地方债置换是什么意思-什么是地方债务置换

发布时间：2017-07-30 所属栏目：地方债置换

一 : 什么是地方债务置换

什么是地方债务置换债务置换大约在同一时间购买和销售，有效迅速地使用旧债券换得一套新的债券。它也是政府为解决财政危机使用的一种延长国债到期支付时间的方法，通过发行新的债券来换回之前国家债券持有者手中的即将到期的老债券，一般来说，新债券期限更长，收益更高。债务置换又称为债券置换或者债权置换。

多种原因可导致投资者或债权人可能会同意进行债务置换。在一种债务到期时间之前置换极有可能出现偿还违约的债卷是债务置换行为较为常见的动机之一。通常情况下，换得的债券低于预期的执行额度，甚至可能出现亏损出售。该债券的出售到导致原债卷持有人所需缴纳的税务款项注销，并提供一定的对等或不对等额度以购买其他相似价值的债券，新债券一般附带较强力的信誉承诺。

绝大多数情况下，所换得的新债券无法达到之前较为相等的价值，所以不会对预计利润为保底而设立强制解除措施，该手段有助于保持投资组合稳定性和债卷的整体价值。新债券的销售会产生新的税收，作为保存债权人利益的最后手段，完成债务置换所得到的新债卷将附带更高的收益，并设立更长久的偿还时间以预计资产收购的结果。[1]

2希腊债务置换计划编辑面对即将到期的大批国债，希腊政府2012年3月1日宣布，私营部门债权人需要在3月8日周四晚间之前决定是否接受将其所持希腊国债减记53.5%置换成新债的协议，如果接受债券置换的希腊债权人比例达到90%，该方案就能以自愿的名义继续推进;如果比例为75%-90%，该方案还是能够继续推进，但希腊将不得不通过集体行动条款(CAC)来迫使反对者也接受置换方案;如果到时参与债券置换计划的债权人比例低于67%，则希腊本月可能出现无序违约。如果到时未能有足够的私营部门债权人参与债务置换，不论希腊是启动集体行动条款还是违约，市场情绪都将遭到重挫。即是要求债权人放弃一部分收益来用新的债务换取他们手中的现有的即将到期的债务，从而使欧洲央行的700亿欧元救援基金有足够的时间到位，以避免欧盟成员国主权债务的无序违约。

考虑到4月份万亿以上的流动性缺口，一次50BP的降准释放的流动性不足以改变资金面紧张的压力，我们认为财政部要求更多债务置换的压力可能会逼着央行货币宽松的力度更大一些。

债务置换什么是地方债务置换债务置换压力会让央行加大宽松力度　　楼部长在博鳌亚洲论坛提到：“我们正在跟全国人大做沟通，今年适当的时候在看各地1万亿要发债，发出去，看他会不会发?要看发债的情况。我们有准备有可能再一步替换。”简而言之，楼继伟部长的意思是债务置换规模可能不止是1万亿。对于饱受供给冲击煎熬的利率债，这无疑是一晴天霹雳。

其实也可以理解，简单计算一下就知道1万亿规模的债务置换对于今年到期债务来说其实只是杯水车薪。

根据2013年6月审计署全国政府性债务审计结果，2015年政府负有偿还责任的债务为、政府负有担保责任的债务和政府可能承担一定救助责任的债务到期规模约2.8万亿，1万亿债务置换肯定不够，甚至都不够覆盖政府负有偿还责任的债务1.8万亿这部分。

当然，还不止于此，1万亿债务置换还未考虑：

1)未被审计署纳入的平台债。根据信托业协会数据，2013年6月底，基础产业的信托融资余额约2.4 万亿，但审计署口径仅为1.4万亿;2013年6月底，万得口径的城投债余额约6.9万亿，但审计署口径仅为2.3万亿。

2)未考虑2013年下半年至今新增的短期限地方债务。

3)未考虑2015年以后到期的地方政府债务。

我们简单匡算下今年地方政府债务到期量到底有多少。扩宽审计署债务计算口径，按WIND城投债和信托口径计算，2013年6月地方政府债务余额约为20万亿左右。按照同样的到期债务分布，2015年真实到期债务规模约为4万亿左右。考虑到财政收入和土地出让收入双放缓，我们预计地方政府债务置换规模至少要达到2万亿。

对于债务置换的钱从哪来的问题，楼部长表示：“中国目前情况下金融机构购买还是大头，另外金融机构和证券公司承销，像其他的购买主体，包括个人也可能有一定的比例。”这似乎表明，央行[微博]QE购债的预期渐行渐远。

供给压力加放松预期的弱化就直接导演了利率债的大幅度调整，主要原因有四：

1)“类利率债”供给加速上升。2015年中央财政赤字给的是1.12万亿，比去年多1700亿，对应的国债供给要比去年多1600亿-1800亿左右。地方债有5000亿一般地方债和1000亿专项债，此外1万亿置换债也具备类利率债属性，而去年自发自还的地方债仅4000亿。这意味着2015年类利率债供给规模比2014年要高出近1.4万亿。

2)商业银行资产负债表结构的改变。如果由银行购买置换债，比如商业银行A直接动用超储购买用于置换商业银行B对城投贷款的债券。对整体商业银行来说，表现为超储不变，仅资产结构改变，由高息短期贷款变为低息长期的债券。对银行来说，意味着利润收窄，为完成全年利润考核，资产配置必须去寻找高收益资产，导致利率债被抛售。

3)4月流动性压力巨大。一方面是债务集中在4月到期对银行超储的消耗，批量IPO发行常态化;另一方面又是接近零增长的外汇占款、预计4000亿回笼财政存款和2000亿存款准备金补缴的压力。流动性缺口按最乐观估算也在1万亿以上，二者均对资金面构成紧约束。

4)信贷投放超预期回升。大量债务到期在债券市场上反映的是债券供给增加，在实体层面上反映的则是新增人民币(6.2150, 0.0042, 0.07%)贷款高速增长。实际上从去年11月份起，每月新增人民币贷款规模都在万亿以上。信用派生加快消耗了超储。

但我们认为长端收益率到了这个位置(10年期国债3.6%和10年期国开债4.1%)，完全可以越跌越买，主要判断依据取决于三点：

1)目前看，还没有明确的经济下行趋势减缓的信号，利率上升肯定是实体经济无法承受之重。即使稳增长改变经济下行趋势，也得宽货币。

2)债务置换真导致资金面紧张，是不利于发行人(地方政府)实现低成本债务融资置换的。那么，债务置换高息贷款的意义何在?

3)从大的经济运行周期来看，考虑到房地产长期下行和环境约束，重工业去产能的趋势势不可挡。产能扩张是借钱的过程，而产能去化则是债务消失和还钱的过程。

二 : 关于痣的位置有些说法，说是痣长在什么地方是什么意思什么的，谁知道

关于痣的位置

有些说法，说是痣长在什么地方是什么意思什么的，谁知道啊？告诉我好吗？

生于脸上的痣，大都不是好痣，因为它是体内器官，病变的讯号。当然也有好痣，不过总是少数〔红色、黑亮色、长毛主吉〕

，所以说：面无好痣。另外有一个奇妙现像，脸上的痣，会在身体相对应的地方出现。如眉毛有痣，肩膀、手就有痣；颧骨有

痣，胸部就有痣。而身上的痣，大半是属吉相，岂不怪斋。兹将痣相介绍如下：

;额头中间有痣，少小离家、不得祖产、招回禄之灾、宗教信仰虔诚。

;当阳有痣，傲上。

;父母宫有痣，与父母缘薄。

;耳中有痣，孝顺、尊敬长辈、聪明。

;耳前有痣，判断易错误。

;耳后有痣，暗藏财。

;眉毛有痣，手部易受伤。

;左眉头有痣，易出人头地。

;眉尾有痣，易有财务纠纷。

;眉中有痣，学术、才艺佳、易遭家人牵累、水厄。

;眉前有痣，易交损友。

;额头有痣，傲上、不得祖产。

;额头官禄宫有珠沙痣，聪明、玄门发展。

;印堂上方有痣，得长辈提携〔色不佳，反之〕、宗教信仰虔诚。

;印堂有痣，呼吸器官弱、易有三角关系〔双龙抢珠，两男一女〕。

;印堂有痣，聪明、女个性强、不喜被约束。

;印堂有痣，家产被侵。

;两眼间有痣，食道、肺部器官弱易有三角关系〔双凤朝阳，两女一男〕。

;山根有痣，女夫运不佳、再婚之相、易罹胃肠、痔疮病症。

;山根有痣，女肺功能不佳、夫易生肝病。

;山根边有痣，若非司法人员、易犯官司37、38岁、防车祸。

;年寿有痣，犯痼疾，男主桃花、女夫病。

;山根，奸门有痣，择伴旅多留意。

;上眼皮有痣，无固定资产〔男左、女右〕，易受年长异性喜爱，长辈提携，知交少，不善与权贵交往，女晚婚。

;下眼皮有痣，为子女辛劳〔男左、女右〕，多愁善感，易生情节纠纷。

;眼前鼻侧有痣，易遭刑法事件、利从事司法行业。

;眼尾有痣，恋爱不顺、夫妻缘薄。

;眼睛有痣，肾不好，夫运不佳，防火厄，车祸。

;泪堂有痣，多愁善感、易遭情色纠纷、肾、腰病症。

;颧骨有痣，不善交际、易受牵累、防意外事件、高处跌伤。

;颧骨有痣，肺不好、易被横刀夺爱。

;颧骨有痣，不宜合伙营业。

;颧侧有痣，易遭小人。

;鼻梁有痣，防胃、脊椎病症。

;鼻头有痣，不易守财、性欲强、女夫运不佳，多病、43岁不利配偶，45岁防人事不和。

;鼻翼有痣，不聚财、31、34岁外出小心、44、45岁防破财。

;鼻翼有痣，女较无异性缘。

;鼻翼旁有痣，防腰酸、胆结石病症。

;鼻孔有痣，妇女月事不顺。

;法令有痣，腿、脚易受伤、职业不稳定、统御部属能力弱。

;法令有善痣，中年发财、地位升迁。

;法令有痣，易罹胆结石、无法陪父母临终。

;法令内嘴唇上有痣，得人缘。

;法令旁有痣，易染赌习。

;法令下有痣，幼年住乡村。

;人中有痣，肾功能、泌尿器官弱、得子不易、产厄。

;上嘴唇边有痣，有食禄。

;嘴唇有痣，重物欲、性欲、心脏不好。

1;下嘴角有痣，话多。

;口角旁一公分有痣，巧言。

;腮边有痣，性顽固。

;下巴有痣，肠胃不好、居所常迁动、主管格、易遭水厄。

;下巴有痣，易罹风湿、肾脏病。

;妻妾宫有痣，易生感情纠纷、早婚不利。

;女人中有痣，防产厄、妇科病症。

;唇上有痣，女桃花不断、易被捎扰、多妇科病症。

;上唇有痣，善料理品食。

;口角有痣，易遭口舌事非。

1;口下有痣，主管格。

1;颈部有痣，怀才不遇。

;夫妻座有痣，夫易生病、婚姻防变。

;命门有痣，因讯息杂乱、常判段错误、防胃肠、胆病症。

;虎口有痣，喉部病症。

;满脸痣多，易犯血光

三 : 华泰：3万亿地方债务存量替换是中国式扭曲操作

网易财经3月12日讯近日，一则“置换3万亿地方债”的传闻沸沸扬扬，在业内引起一场关于“中国版QE是否即将推出”的猜测。[www.61k.com］消息称，财政部近日批复了3万亿的存量债务置换，其中1万亿的额度已经批复到各省财政厅，对此，财政部副部长朱光耀昨日紧急辟谣，称有关置换3万亿地方债的传闻是空穴来风，国务院明确批准置换的规模是1万亿。

国泰君安宏观任泽平认为，一、这是既定的改革进程，而不是突发事件。二、新发市政债的购买主体应是商业银行及其他市场主体，而不是央行，更类似扭曲操作，而不是全面大规模QE。三、不仅仅是一次债务替换，亟需相应的地方资产负债表编制、全口径预算管理、透明预算、中期财政规划等制度改革建立起来，解决地方财务软约束。

对于地方债务，华泰认为后市仍存不确定性不确定性，首先，地方债务规模究竟有多大并无明确数据，其次，地方债改革能否顺利推进也是疑问，由于三四线城市房地产市场低迷、土地财政坍塌、抵押物缩水，相当一部分城投公司在解除政府信用隐性担保情况下不具备生存能力，这是潜在的不确定性和风险点。

华泰证券表示，中国面临的问题是结构性和体制性的，而不是周期性的，需要改革突破困局，而不是简单地放水QE或大规模财政刺激能够解决的。

华泰表示，中国此轮牛市是“改革牛”而不是“水牛”，并不认同一味要求大规模放水，简单粗暴地降息降准，或仅靠中性偏紧货币政策调结构来刺激股市的做法，这显然也不是当前中国形势所需要的。

以下为研报全文：

近期市场上流传着关于此事的各种版本，甚至认为将由央行直接购买，开启中国版大规模QE。作为一名财税改革的研究和前参与人员，在此谈几点常识性的粗浅认识。

这是既定的改革进程，而不是突发事件。2013年11月十八届三中全会、2014年8月31日《预算法》四审稿过会、9月21日《43号文》已经明确了地方债改革的时间表和路线图。

地方债务替换有利于减少期限错配、降低利息成本。用低息的7-10年市政债替换高息的3-5年期城投债、短期银行贷款、1-2年信托。对银行的影响有两点：一是降低不良率（偏多），二是减少高收益资产（偏空），哪个影响更大需要具体测算。

新发市政债的购买主体应是商业银行及其他市场主体，而不是央行，更类似扭曲操作，而不是全面大规模QE。如果是央行购买，则是基础货币投放，考虑到截止2013年6月地方负有偿还责任的债务有10.8万亿，如果全部由央行购买，无疑是大规模QE，我们不认为是这种情况。更可能的情况是，在国务院审批下的由地方发市政债替换商业银行持有的城投债、贷款和信托，更类似扭曲操作，以长替短、压低中长端（美国版是卖短买长，压低长端）。

花钱买制度是关键。这不仅仅是一次债务替换，亟需相应的地方资产负债表编制、全口径预算管理、透明预算、中期财政规划等制度改革建立起来，解决地方财务软约束。否则相当于“纵容坏孩子”，意味着改革的失败。

未来仍存不确定性：1）地方债务规模究竟有多大？据传截止1月5日债务甄别日，部分地方债务上报规模“激增”30%-50%，财政部打回去要求各地3月8日前重新自查、甄别并上报债务规模，意在挤压地方上报债务的“泡沫”。2）地方债改革能否顺利推进？考虑到地方债务最终可能13-15万亿（而非10.8万亿），目前批复的3万亿还只占20%多，大多数何时、如何处理？目前部分地方出现了反弹，要求对城投债不搞一刀切，给缓冲期，其实是既要发地方债又要发城投债。3）而且更重要的是，城投公司里非地方政府负有偿还责任的债务如何处理，由于三四线城市房地产市场低迷、土地财政坍塌、抵押物缩水，相当一部分城投公司在解除政府信用隐性担保情况下不具备生存能力，将如何化解？这是潜在的不确定性和风险点。

再一次强调我们的观点：中国面临的问题是结构性和体制性的，而不是周期性的，需要改革突破困局，而不是简单地放水QE或大规模财政刺激能够解决的。中国此轮牛市是“改革牛”而不是“水牛”。对于市场上流行的部分观点，比如一味要求大规模放水，简单粗暴地降息降准，或仅靠中性偏紧货币政策调结构，等等，我们不能苟同，这显然不是当前中国形势所需要的。政策需要宽松，但要花钱买制度，让中国的市场经济更加开放、公平、富有活力。在历史的转折点上，对于改革的呼唤，是这一代知识精英的责任。

【全国政协委员、财政部副部长朱光耀：中国版QE是不实之词】对于市场传言的3万亿存量债务置换将引发中国版QE，全国政协委员、财政部副部长朱光耀11日表示，中国版QE是不实之词。地方债务置换是在国务院对地方债批准规模之下、企业与商业银行之间的契约行为。

扭曲操作华泰：3万亿地方债务存量替换是中国式扭曲操作