一 : 5月份CPI涨1.2% 争议货币政策宽松走向

CPI涨幅比上月回落0.3个百分点，年内首现减速。（www.61k.com)

左晓蕾认为，考虑到目前贸易顺差快速增加，人民币对冲外汇占款的货币发行也会增加，但是现在最主要的问题是，资金要进入实体经济。“为什么投资还会下降？钱到底到哪儿去了，我觉得国务院督查组到地方应该督查这个问题。”左晓蕾说。

6月9日，国家统计局公布的数据显示，5月居民消费价格指数（CPI）同比上涨1.2%；工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降4.6%。

两个数字均低于市场预期，其中，5月CPI环比下降0.2%，已经是连续3个月下降。1-5月平均，CPI比去年同期上涨了1.3%，大幅低于今年年初定下的3%调控目标。

由于季节因素，5月鲜菜、鲜果和蛋价格下降合计影响整个居民消费价格（CPI）下降0.39个百分点，成为5月份CPI涨幅比上月回落0.3个百分点的主要因素。这也是年内首次出现CPI涨幅回落。

一些机构和专家认为，考虑猪肉价格以及部分非食品价格恢复上涨，预期物价水平在三季度小幅回升，但全年可能仍低于去年2%左右的水平。

银河证券总裁顾问左晓蕾认为，目前物价水平整体平稳，货币投放增速在12%左右，但需要注意不少资金进入到了股市，而没有进入实体经济。

“这是稳增长最大的风险。这个风险是要提示的，而不是简单地定论为经济下行压力加大，进一步发货币。”左晓蕾说。

CPI低于预期是季节性因素？

国家统计局城市司高级统计师余秋梅认为，5月份CPI涨幅比预期低，与部分鲜活食品价格下降有关。

与去年同期相比，5月份CPI猪肉、鲜菜、家庭服务价格涨幅分别回落3.0、0.7和0.2个百分点；飞机票、鲜果价格由涨转降；蛋价降幅扩大9.5个百分点。

与4月相比，季节性因素导致部分食品价格下降更为明显。5月食品价格环比下降0.9%，影响CPI总水平下降约0.31个百分点。其中，鲜菜、鲜果和蛋价格分别下降9.2%、2.7%和1.2%。

不过，目前物价仍存在一些上涨因素。猪肉、烟草、汽柴油价格5月份都有所回升。其中，猪肉价格环比上涨2.7%，影响CPI上涨0.08个百分点；从同比看，5月猪肉价格上涨5.3%，影响CPI总水平上涨约0.15个百分点。原因是前期猪肉价格低迷，饲料和人工成本上涨，部分养殖户减少生猪存栏，导致猪肉供应偏紧。

另外，自5月10日起，国家上调卷烟消费税，烟草价格受此影响上涨了3.6%，影响CPI上涨0.06个百分点。同时，受国际原油价格回升影响，汽油和柴油价格分别上涨5.7%和6.5%，影响CPI上涨0.05个百分点。

与去年同期比较，5月份部分商品和服务价格同比涨幅依然较高，挂号诊疗费、家庭服务、鲜菜和学前教育价格涨幅分别为9.8%、8.6%、6.5%和5.6%。

交通银行分析师刘学智认为，5月非食品价格环比上涨0.2%，同比回升至1%，涨幅为年内新高。国际原油价格回升带动车用燃料类价格环比回升4.7%，同比降幅收窄3.1个百分点至-13.2%。鉴于当前经济运行尚未显著回暖，年内宏观环境对物价水平抬升的力度有限。刘学智认为，目前还不存在明显的通缩风险，物价在低通胀水平运行。

中国畜牧业协会猪业分会原副秘书长荆继忠告诉记者，现阶段猪肉价格上涨是对去年猪肉价格暴跌进行的调节，未来还会继续上涨，但幅度有限。“一方面消费总体需求疲软，一方面虽然存栏减少，但猪肉供应还是充足的。”

据21世纪经济报道记者了解，目前猪肉价格占整个CPI权重约5%。

下半年继续宽松可期

展望下半年，物价有回升的可能，但幅度不会太大。

刘学智认为，近半年以来已三次降息两次降准，货币政策在稳健的基础上持续偏松，流动性投放对物价的抬升作用将显现，但不会大幅推高物价水平。因此，预计三季度CPI同比小幅回升，部分月份可能高于2%，但全年平均物价水平将低于去年。按此看，今年全年物价涨幅仍将低于3%的年度目标。

而根据国家统计局公布的数字，目前工业领域的物价仍低迷。

5月份，PPI同比下降4.6%，同比降幅与上月相同。分行业看，石油和天然气开采、石油加工、黑色金属冶炼和压延加工、煤炭开采和洗选出厂价格同比分别下降36.1%、18.6%、15.7%和14.0%，合计影响本月工业生产者出厂价格总水平同比下降约2.9个百分点。这反映出目前工业上游领域需求仍偏弱。

中国人民大学经济学院副院长刘元春认为，从全年来看CPI很难超过3%的预期目标，由于国际粮价等大宗商品价格低于国内，国内价格难以走高。

这种持续低迷的状况将要持续到后半年，即使有所回升，幅度也不会太明显。

刘元春认为，加大货币供应，解决不了稳增长的问题，需要与财政政策结合，“很多发行的货币在虚拟经济里打转，没有回归到实体经济”。

从去年6月以来，上证指数涨幅已超过100%，尽管证券市场好转有利于企业融资，但是短时间大量资金拉高股市，在没有企业业绩支撑的情况下，令人担忧。

截至目前，1年期存款基准利率为2.5%，贷款利率1年期基准利率为5.35%，从5月CPI涨幅只有1.2%的水平看，考虑到目前金融机构存款利率浮动区间上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍，未来仍存进一步下调存贷利率和存款准备金率的可能。

左晓蕾认为，考虑到目前贸易顺差快速增加，人民币对冲外汇占款的货币发行也会增加，但是现在最主要的问题是，资金要进入实体经济。“为什么投资还会下降？钱到底到哪儿去了，我觉得国务院督查组到地方应该督查这个问题。”左晓蕾说。

海关总署此前一天公布的数据显示，前5月中国进口4.07万亿元，下降17.2%，贸易顺差1.33万亿元，同比扩大两倍。

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二 : 姜超：货币融资回落 宽松料将加码

9月12日，央行公布8月金融统计数据：8月社会融资总量9574亿，同比少增6267亿元；8月末M2同比增12.8%；当月人民币贷款新增7025亿元，同比少增103亿元。(www.61k.com）我们总体判断——货币融资回落，宽松料将加码。

融资总量同比下降，表外融资持续萎缩。8月新增融资总量9574亿元，同比少增6267亿元，主因未贴现票据同比少增4168亿元，表外融资持续萎缩。其中新增信贷7025亿元，同比少增103亿元，新增企业债1947亿元，同比多增707亿元，新增股票融资217亿元，同比多增81亿元。

表外融资持续萎缩。信托贷款同比少增1724亿，已连续13个月同比萎缩，委托贷款同比大幅少增1724亿，显示非标业务监管力度不减。9月9日，银监会主席尚福林表示要加快完善表外业务管理制度，特别要针对近期增长迅猛的委托贷款等业务，加强资金来源合规性、真实性把关。8月未贴现票据同比少增4168亿元，连续两个月大幅下降。

居民消费、企业投资意愿低迷。8月新增贷款7025亿元符合预期，同比少增103亿元，新增贷款较7月份超低值有所回升，主因企业票据融资回升拉动。人民币信贷占社会融资总量比重从超过140%回落至73%，处于一年以来的次高位。预计9月信贷小幅下降至6500亿元，2014年全年新增信贷9.4万亿元。

央行表示近期中国信用扩张速度放缓是经济结构和增长动力逐步调整和平衡、表外融资业务监管加强的正常反映。房地产市场调整、过剩产能化解、新兴产业快速发展等都会对信贷增速产生影响。另外信贷风险上升，商业银行等金融机构避险情绪仍存，导致信用投放偏紧。

从贷款结构看，居民贷款回落，企业中长贷几无增长。8月居民贷款合计同比少增658亿元，其中中长期贷款同比仍降，与地产、汽车销量下滑相一致，显示耐用消费品增长低迷。

8月企业短贷同比少增2154亿元而票据融资同比多增2500亿元，反映银行用票据冲信贷额度趋势仍在，企业短期贷款需求仍被挤出；企业中长贷几无增长，反映制造业景气度下行，制造业投资意愿低迷。

M2降至年度目标以下，反映同业信用创造萎缩。8月M2增速大幅跌至12.8%，主要源于银行同业信用创造的萎缩。由于8月顺差超增、且信贷保持平稳，因而8月银行同业货币创造的萎缩应是货币增速下降主因。此外，8月表外融资收缩拖累社融总量增速从15.9%回落至15.2%，与M2回落幅度基本一致，也印证货币增速回落与银行表外信用创造萎缩有关。

存款搬家理财，M2有效性下降，亟须M3指标。M2有效性逐渐下降。此外，M2大降或也与存款搬家理财超增有关，8月人民币存款同比少增近7000亿元，估算2014年8月银行理财规模约达17万亿元。

考虑到理财产品收益率远高于同期限银行存款，利率市场化背景下银行理财规模激增势头不减，因而存款搬家或为长期趋势，也意味着M2有效性正在逐渐下降，迫切需要央行公布包含银行理财在内的M3等更有效的货币数据。

存款脱媒持续和存贷比制约货币增速，我们预计9月M2增速12.7%，M1增速5.1%，全年M2增速为13%。

住户和企业存款均下降，M1增速回落。8月新增人民币存款1080亿元，同比多减近7000亿元，其中住户存款同比少增3167亿元，企业存款同比少增3100亿元。存款减少拖累M1增速回落至5.7%。

8月金融机构总存款余额111.7万亿元，总贷款余额78.7万亿元，央行口径贷存比升至70.5%，连续3个月上升。

融资回落预示经济下行，货币宽松料将加码。融资余额增速下行反映融资需求低迷，融资总量领先经济大约一到两个季度，预示4季度经济依然承压。8月份经济数据全面回落，融资成本高企是主要矛盾。经济通胀下滑支持货币政策继续宽松，降息空间仍大。我们认为未来有三种方式降低利率：一是继续下调正回购招标利率；二是下调贷款基准利率；三是通过行政方式引导商业银行降低首套房等优质信贷资产的利率。

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三 : 钱多多：P2P网贷行业遇宽松货币政策挑战！

美国自从2008年金融危机以后一直维持着极度宽松的货币政策，美联储维持着几近于零的基准利率，共多印了近4万亿美元注入市场。尽管去年底美联储结束了资产购买计划，终结了长达6年之久的量化宽松，但至今迟迟未能加息，仍然维持着低利率的宽松货币政策。

日本自安倍晋三上台后变启动了宽松货币政策，日央行推出无限量QE，导致日元在两年时间里对人民币贬值程度超过50%。

而就在不久前，欧洲央行也再发声明，暗示最早将在12月扩大量化宽松规模。

而国内，2015年七月，央行货币政策委员会成员进行了例行调整，体制外的三位专家委员钱颖一 、陈雨露 、宋国青退下，由樊纲 、黄益平 、白重恩补缺。无论是体制外的三位委员，还是补缺的三位，都曾在公开场合表示过支持宽松货币政策。

莫非明年国家的货币政策调整已经昭然若揭？！

“在宽松货币政策之下，传统银行会加大放款力度，吸引更多的优质资产。这对火爆发展的P2P网贷行业来说将是一个挑战，由行业早期的流量竞争快速步入优质资产端的竞争。”钱多多（d.com.cn）行业研究员分析称。

宽松货币政策下，P2P挖掘优质资产端很难避免和银行发生正面冲突，而银行手中握有更多的优质资产无疑会给火热的行业泼一盆“冷水”。在经历过前两次双降和降低存贷比之后，国内的很多P2P企业就已经感受到了来自银行端的巨大的资产竞争压力。

近日有消息称，P2P网贷巨头宜信正式提交IPO申请，这已经是其第三次启动上市计划，而据有关人士透露，宜信的海外上市，跟其开发海外优质资产有密切关系。

对此，上海网贷平台钱多多（d.com.cn）相关负责人表示称，优质资产一直是网贷行业发展的核心竞争力，宜信以及其他巨头平台竭力拓展优质资产的行为也间接印证了其对国家宏观经济政策和货币政策的判断，以及自身的前瞻性战略调整。

钱多多平台因为采用的是房产抵押贷款模式，而且主营项目都是上海的清房。不仅如此，平台和小额贷款等各类渠道公司的合作也在紧锣密鼓的进行中，在优质借款项目的开发上持久发力、久久为功。平台要在稳健发展的基础之上，实现风控技术、互联网技术、用户体验等方面的突破，这才是发展的主要目标。

有学者认为，宽松的货币政策的实施，会对网贷行业的发展带来考验，加之监管政策的出台、行业自身的竞争等多重因素叠加，P2P网贷行业面临大洗牌的可能性加剧。

 

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